来源：金融时报

6月即将过去，下半美国股市在2022年上半年的年美“成绩单”表现不佳。伴随着美国通胀“高烧”不退、股仍美联储持续强化的面临紧缩态度、美国经济逐渐展现的挑战下行风险，美股今年多次坐上“过山车”，下半呈现出震荡下行的年美特点——据标普道琼斯指数有限公司数据，今年年初至今，股仍标普500指数下跌了约18%，面临将成为1970年以来最糟糕的挑战上半年表现。值得一提的下半是，美债上半年与美股成了“难兄难弟”。年美据美国先锋集团总体债券市场指数基金，股仍美国债券市场今年迄今下跌了10.8%，面临可能创下史上最差表现。挑战2022年以来的美股快速下滑，再度将美股黄金十年或正走向终结的猜测推向风口浪尖。综合来看，美股未来将面临多重挑战，其在2022年下半年行情仍有坎坷。

其一，大幅紧缩货币政策将是美股的首要挑战。众所周知，美联储货币刺激措施是近年来推升美股大幅上升的重要原因之一，据不完全统计，标普500指数从2020年3月的低点已经上涨了一倍多。这意味着一旦美联储开始退出超级宽松货币政策，采取加息和缩表等措施，美股将不得不被迫挤出泡沫，从而修正其前期看涨时期的过高涨幅。截至2022年6月15日美联储加息75个基点前后，标普500指数相较2022年1月3日的高点4796.56下跌超过20%。从历史经验来看，跌破这一阈值一般意味着美股已经进入熊市。近来，多位美联储官员表示，美联储在未来几个月可能有更多加息，这将是深思熟虑的结果，帮助通胀更好地回到美联储2%的目标水平。根据6月会议纪要中的最新点阵图，联邦基金利率将于2023年达到高点，预测利率中位数为3.8%。毫无疑问，未来美联储加息的步伐和幅度都会进一步加大，美国股市将持续对疫情发生以来的过度上涨进行不可避免的必要修正。

其二，美国经济滞胀和衰退风险大幅提升，这将是美股面临的第二大挑战。美联储主席鲍威尔最近在国会上表示，大幅加息可能会使美国经济陷入衰退，并称美国经济软着陆“非常具有挑战性”。鲍威尔所言非虚，近一段时间以来，多项美国经济数据已经出现疲弱迹象。例如，因为对高通胀的担忧使消费者预计经济将在今年下半年大幅放缓甚至滑向衰退，美国消费者信心指数在6月降至16个月以来的最低点。而美国6月大企业联合会消费者信心指数为98.7，为2021年2月以来新低。美联储加息能否使美国经济“软着陆”，即在未来10个季度中保证4个季度的国内生产总值（GDP）正增长，将成为美股熊市阴霾能否快速褪去的决定性因素。然而，纽约联储测算，根据目前的加息轨道，美国经济实现“软着陆”的概率仅有10%，而“硬着陆”的可能性约为80%。“硬着陆”意味着在接下来的10个季度中，至少有一个季度的GDP增长将低于负1%。从历史数据来看，一旦美国经济陷入滞胀或者衰退，美股三大指数平均收益率为负的概率较大，跌幅由大到小依次为纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业平均指数。滞胀期持续时间超过6个月后，指数平均跌幅往往更深。

除了上述两大因素之外，美国企业盈利预期下滑以及美国债务风险，仍将是重压在美股头顶的“达摩克利斯之剑”。虽然目前企业盈利预测尚无大的下滑，但目前盈利预测反映出的依然是6个月前经济复苏时期的市场预期，美国经济大概率于2023年第一或第二季度进入衰退，到时这项数据可能出现意料之中的走软。另外，疫情发生以来，通过多轮大规模的财政刺激计划，美国债务规模大幅扩大，美国政府入不敷出的困境尚未得到根本解决，“丁吃卯粮”的模式下是否会蕴藏下一轮的债务风险，也值得美股投资者警惕。

事实上，近年来美股大起大落、与美国经济基本面相背离等现象屡遭诟病。2020年至今，美股市场经历了大幅波动：2020年初，新冠肺炎疫情暴发使得美国短期内经历了多次熔断，但随后美联储推出超级货币宽松政策，使得美股在2020年和2021年出现大涨，一再刷新历史最高纪录。2022年上半年的美股快速下滑，再度凸显出美股存在深层问题。回顾历史可以发现，美国股市虽然牛长熊短，但依然会受到周期的影响。历史上，美国三大股指回撤超过30%的现象并不罕见。本轮美国高通胀叠加衰退预期，货币政策和财政政策空间有限，无力支撑美股，美股后续存在进一步下跌的可能。