来源：华尔街见闻

渣打银行外汇研究主管：与更陡峭的微笑曲线“小丑微笑”相比，这一次的美元微笑曲线就像“蒙娜丽莎的微笑”。

美元指数有个微笑理论，担忧最早由经济学家Stephen Jen于2001年提出，别慌解释美元指数相对于全球经济的次蒙变化趋势。

该理论认为，娜丽在美国经济大幅下滑或强劲增长时期，微笑美元都会走强，微笑曲线但在全球广泛增长期间，美元美元会走弱。担忧

如下图所示，别慌在微笑曲线的次蒙左端（第一阶段），当全球经济陷入衰退时，娜丽美联储和全球其他央行试图用宽松的微笑货币政策再次提振全球经济。投资者风险偏好减弱，微笑曲线偏好美元、日元等避险资产，新兴市场货币疲软，美元进入“被动走强”阶段。

在微笑曲线的中间（第二阶段），随着经济衰退步伐开始减缓，全球各国通过刺激使得经济逐渐好转，市场希望最坏的状况已经过去，资金开始从有避险天堂之称的美元转出。与此同时全球其他地区经济也同步增长，其他地区经济增长超过美国，这种环境有利于美元走弱。

在微笑曲线的右端（第三阶段），当经济出现复苏迹象时，美国经济相比其他地区复苏更强劲，叠加通胀压力上升，美国率先收紧货币政策，引导资金回流美国，美元资产吸引力再度走强。

从该理论出发，2020年新冠疫情爆发至今，美元指数即上演了一轮微笑曲线：

而从2022年11月至今，受美国通胀下滑、美国经济放缓以及美联储暂停加息预期影响，美元指数已经大幅走弱。

周四，美元指数收于接近8个月以来的最低水平。投资者预计今年发展中国家的增长将超过发达经济体。

然而，随着全球经济衰退风险增加，许多投资者开始担心，美国经济放缓和潜在的股市表现不佳，将导致美元指数从微笑曲线的回落阶段，迅速转变为风险规避的升值阶段。

对此，渣打银行全球研究部外汇研究主管Steve Englander在周四发布的一份报告中认为，这一次，微笑曲线中美元回落的部分可能比我们认为的更宽、更平。与陡峭的“小丑微笑”相比，这一次的微笑曲线就像“蒙娜丽莎的微笑”。

Englander认为原因主要在于：

(责任编辑：休闲)